港股从 A1 递表到挂牌：每一周在做什么
全球上市那些事 · 约 4,900 字 · 读完约 10 分钟
递表那天，有两只钟同时开始走：一只是申请的六个月有效期，一只是财务数据的「保质期」。很多项目不是输给了审核，是输给了这两只钟。
递表后的第一个周一，董事长在管理层会上问了一句：「什么时候敲钟？」
保荐人给的答案是一个区间：「顺利的话四五个月，不顺利可能要重新递表。」董事长不太满意：区间太宽，没法排董事会、没法跟投资人交代，也没法安排业务。财务负责人会后找到我们，想要的东西很具体：一张按周排的表，每一周谁在做什么、在等什么，哪几个节点卡住了会让整件事往后推。
第 05 期讲过港股上市的几条路，第 07 期讲过证监会境外上市备案。这一篇把两件事放在同一条时间线上，从 A1 递表那天开始，一周一周往后排，讲清楚每一段在做什么，以及最容易让时间表失控的两只「钟」。规则口径截至 2026 年 10 月。
| 想查什么 | 去哪里找 |
|---|---|
| 递表、聆讯前要交什么 | 《主板上市规则》第九章（第 9.11(23b) 条为证监会备案通知书提交时点）；《新上市申请人指南》 |
| 联交所审一轮大概多久 | 港交所每月「首次公开招股申请、除牌及停牌报告」中的营业日中位数 |
| 监管承诺的整体时限 | 香港证监会与港交所 2024 年 10 月 18 日联合声明 |
| 别人的申请版本和聆讯后资料集 | 披露易「新上市」栏目 |
| 定价、配售和公众持股量 | 港交所 2025 年 8 月咨询总结（8 月 4 日生效） |
| 证监会备案进度 | 证监会官网备案信息公示与「补充材料要求」公示 |
| 招股到上市的结算安排 | 港交所 FINI 平台（2023 年 11 月 22 日起使用） |
港交所的月度报告值得每个月看一次。2025 年以来，联交所发出首轮意见函的营业日中位数大致在十几个营业日。这个数字说明，联交所这一侧通常不是最慢的环节。
在排周计划之前，先把两个硬期限讲清楚。
第一只钟：申请有效期六个月。A1 申请递交后，有效期为六个月。六个月内没有完成聆讯和上市，申请失效，要重新递表、重新公开申请版本（选择保密递表的除外）。重新递表本身不难，但市场会看到「失效」两个字。
第二只钟：财务资料的保质期。按主板规则，上市文件中申报会计师报告覆盖的最近一个会计期间，结束日距上市文件日期不得超过六个月。年报审计截止日是 12 月 31 日，上市文件最晚要在次年 6 月 30 日刊发；赶不上，就要加审一个中期，比如截至 6 月 30 日的半年，相应地所有财务章节都要更新。
两只钟叠在一起，决定了一个项目真正可用的窗口。
下面这张表是一个审核相对顺利的项目，用「第几周」来标。
| 周次 | 监管这一侧 | 公司和中介这一侧 |
|---|---|---|
| 第 0 周 | 递交 A1 与申请版本，缴纳首次上市费；申请版本在披露易公开（保密递表除外） | 准备好回应媒体和员工的问题；启动「问答库」 |
| 递表后 3 个工作日内 | 向证监会提交境外发行上市备案材料 | 境内律师法律意见书、备案报告定稿 |
| 第 1–3 周 | 联交所发出首轮意见函（近年中位数十几个营业日）；香港证监会同步审阅 | 补齐尽调底稿、整理可能被问的问题 |
| 第 3–7 周 | 球在公司这边 | 回复首轮意见；证监会如出具补充材料要求，同步回复 |
| 第 7–10 周 | 联交所、香港证监会发出第二轮意见 | 回复第二轮；更新申请版本 |
| 第 10–16 周 | 监管就是否有重大关注事项给出结论；准备聆讯 | 处理财务资料更新；基石投资者初步接触；分析师预路演 |
| 聆讯前至少 4 个清晰营业日 | 向联交所提交证监会备案完成通知书 | 这一步拿不到，聆讯就排不上 |
| 聆讯 | 上市委员会审议 | 由保荐人汇报和回答 |
| 聆讯后约 1–2 周 | 刊发聆讯后资料集 | 正式路演、簿记建档；基石投资协议签署 |
| 招股 | 刊发招股章程，公开认购开始 | 公开认购通常持续数个营业日 |
| 定价日（T） | 确定发行价，公布配售结果 | 至少 40% 发售股份分配给建档配售部分 |
| T+2 | 挂牌上市 | FINI 使用后，定价到上市由 T+5 缩短为 T+2 |
示意，不对应任何公司。各段时长为常见区间的假设，实际以审核和市场情况为准；规则口径截至 2026 年 10 月。
几个时间节点是规则写死的：备案在递表后 3 个工作日内提交；证监会备案通知书在聆讯前至少 4 个清晰营业日交给联交所；定价到上市两个营业日。其余各段的长短，很大程度上取决于公司自己。
香港证监会和港交所 2024 年 10 月的联合声明给了一个框架：对于完全符合要求的申请，两家监管机构各自在最多两轮意见之后、合计不超过 40 个营业日内表明是否有重大关注事项；预计申请人和保荐人回应意见合计约需 60 个营业日。换句话说，在一个顺利的项目里，大约六成的时间，球在公司自己手里。
符合条件的 A 股公司（预期市值不少于 100 亿港元等）可以走加快通道，监管只出一轮意见、在 30 个营业日内完成评估，第 05 期讲过。
假设一家企业财年截至 12 月 31 日，2026 年度审计在 2027 年 3 月底完成，4 月 15 日递交 A1。
| 时间点 | 发生了什么 | 哪只钟在响 |
|---|---|---|
| 2027-04-15 | 递交 A1，含 2024—2026 年三年财务数据 | 有效期起算，至 2027-10-15 |
| 2027-04-20 前 | 向证监会提交备案材料 | — |
| 2027-05 上旬 | 收到首轮意见函 | — |
| 2027-06 中旬 | 回复首轮、收到第二轮意见 | 按 2026 年底数据，上市文件最晚 6 月 30 日刊发，已来不及 |
| 2027-07 至 08 月 | 加审 2027 年 1–6 月，更新全部财务章节，回复第二轮 | 加审约占用 6–8 周 |
| 2027-08 下旬 | 证监会出具补充材料要求，回复后等待 | — |
| 2027-09 中旬 | 拿到备案通知书，至少 4 个清晰营业日后聆讯 | 距申请失效不到一个月 |
| 2027-09 下旬至 10 月初 | 聆讯后资料集、路演、招股、定价，T+2 上市 | 任一环节延误两周，申请失效，需重新递表 |
示意，不对应任何公司。各节点为假设，用于说明两个期限如何叠加。
这个项目没有出现任何「大问题」，但时间表上几乎没有余量。问题出在起点：4 月中旬递表，意味着用年报数据走完全程的可能性很小，加审中期几乎是必然的，而加审又吃掉了有效期里最宝贵的两个月。
如果同一家企业在 1 月就用截至前一年 9 月 30 日的数据递表，或者干脆把递表放到 8 月、直接用半年报数据，两只钟的冲突都会小很多。递表日期本身，就是时间表里最重要的一个决定。
最慢的环节常常不在联交所。联交所出意见函的速度，月度报告里看得到，通常是十几个营业日。慢的往往是两处：一是公司回复意见的速度，二是证监会备案。第 07 期讲过，备案的「20 个工作日」只在材料一次过关时成立；而备案通知书拿不到，聆讯就排不上。两条线要并行推进，不要等联交所问完了才处理证监会的问题。
把回复意见当成项目里最重要的工作。监管合计约 40 个营业日，公司约 60 个营业日，这是联合声明给的框架。回复慢一周，上市就晚一周。回复的质量也决定了会不会有第三轮。我们的建议是，递表前就按照同行被问过的问题，把回复的初稿准备好——同行的问题，在披露易上公开的申请版本和聆讯后资料集里，大部分都能反推出来。
递表日期要倒着排。从目标上市窗口倒推：上市前要有基石、要路演，聆讯要在那之前；聆讯前要拿到备案通知书；财务数据要在保质期内。倒推出来的递表日，往往和「审计一出来就递」不是同一天。
2025 年后，簿记建档更重要了。至少 40% 的发售股份要分给建档配售部分，公开认购部分的回拨机制也改了。这意味着聆讯后的那一两周，机构投资者愿不愿意下单、在什么价格下单，比以前更直接地决定发行结果。基石投资者的接触，最好在聆讯前就开始。
保密递表多了一个选项。2026 年 7 月 24 日起，保密递表扩大到所有新申请人。选择保密递表的，申请版本不在递表时公开，失效了外界也看不到，可以减少一部分舆论压力；但两只钟一只都没有少。具体的公开节点，以港交所指引为准。
道纳在港股项目里做的是前面那一段：上市前规划与资本化路径研判，包括递表窗口怎么排、两只钟怎么对齐；保荐、承销、审计和法律工作，由香港和境内的持牌机构承担。
「递表以后就是等联交所。」一半以上的时间，在等公司自己回复意见、等证监会备案。
「拿到年报就能递，递完就能上。」年报数据的保质期到次年 6 月 30 日。4 月以后递表，大概率要加审中期。
「聆讯过了就算上市了。」聆讯后还有资料集、路演、簿记、招股、定价，通常还要两到三周；市场不好时推迟招股的情况也有。
「申请失效就是被否了。」不是。失效只是六个月到期没完成，可以重新递表。但重新递表意味着重新排队、重新公开（保密递表除外），时间成本不小。
「证监会备案和联交所审核是先后关系。」是并行关系。备案在递表后 3 个工作日内提交，备案通知书要在聆讯前至少 4 个清晰营业日交给联交所。
附：港股递表到挂牌的周计划检查表
| □ 递表日期是否从目标上市窗口倒推，避开财务资料保质期的冲突 |
| □ 申请有效期的到期日是哪天，已写进项目时间表 |
| □ 是否需要加审中期；如需要，审计师档期是否已锁定 |
| □ 证监会备案材料是否在递表后 3 个工作日内提交 |
| □ 首轮意见回复的分工、内部截止日是否已定 |
| □ 同行被问过的问题是否已整理成回复初稿 |
| □ 证监会补充材料要求与联交所意见是否并行处理 |
| □ 备案通知书预计何时取得，是否留出聆讯前 4 个清晰营业日 |
| □ 基石投资者、簿记机构名单是否在聆讯前开始接触 |
| □ 是否评估过保密递表的利弊 |
下期预告 · 4 月 9 日 周五
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本文为公开规则与一般性情形的讨论，文中数字均为示意，不对应任何公司，不构成投资建议，也不构成对任何企业上市结果的判断。规则口径截至 2026 年 10 月。
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