退市的四种情形，以及最常见的那一种
全球上市那些事 · 约 3,800 字 · 读完约 8 分钟
很多人以为退市主要是因为亏损。看过近两年的退市名单就会发现，排在第一的是股价。
一家公司的股价在 1.1 元附近徘徊了两个月。某天收盘 0.98 元，第二天 0.96 元。董秘开始数日子：再有十八个交易日收在 1 元以下，这只股票就要离开交易所了。
那段时间，公司能做的事很有限。控股股东宣布增持，公司宣布回购，发几条经营利好公告。有的公司挺过去了，有的没有。
退市这件事，过去在 A 股是「说说而已」，现在是每年几十家。2024 年 A 股退市公司 52 家，是有统计以来最多的一年。这一篇把退市的四种情形拆开讲，再说说最常见的那一种为什么是它。
规则口径截至 2026 年 10 月，主要依据沪深交易所 2024 年 4 月修订、此后陆续适用的《股票上市规则》及创业板、科创板上市规则。
强制退市分四类：交易类、财务类、规范类、重大违法类。另外还有一种是公司自己申请的主动退市，这篇不展开。
交易类：市场用脚投票
看的是股价、市值、成交和股东人数，判断依据全部来自交易数据，不需要等年报。
股价：连续 20 个交易日，每日收盘价均低于 1 元。这就是常说的「面值退市」，虽然现在的标准是 1 元，而不是股票面值。
市值：主板连续 20 个交易日每日收盘总市值均低于 5 亿元（2024 年修订时从 3 亿元提高，设了 6 个月过渡期）；创业板、科创板是 3 亿元。
成交量、股东人数：长期成交极度清淡、股东人数过少也会触发，但实际很少有公司因为这两项退市。
交易类的特点是没有缓冲。不戴 ST 帽子，不给一年观察期，触发了就进入终止上市程序。
财务类：两年一个循环
看的是年报。2024 年修订后，主板的核心指标是：利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负，且扣除与主营业务无关收入、不具备商业实质收入后的营业收入低于 3 亿元（原来是 1 亿元，从 2024 年年报开始适用）。创业板、科创板这一项的营业收入门槛是 1 亿元。
另外几项：期末净资产为负；年报被出具无法表示意见或否定意见的审计报告；追溯重述后触及上述指标。
机制是「第一年戴帽，第二年判定」。年报触及其中一项，股票被实施退市风险警示（*ST）；下一年年报仍然触及任何一项财务类指标，或者年报被出具非标意见，就终止上市。
规范类：该做的事没做
看的是公司治理和信息披露：未在法定期限内披露年报或半年报，且停牌两个月内仍未披露；信息披露或规范运作存在重大缺陷且拒不改正；半数以上董事无法保证年报真实准确完整。2024 年修订新增了三项：
· 控股股东及关联方非经营性占用资金，余额达最近一期经审计净资产绝对值的 30% 或超过 2 亿元，被责令改正后逾期未改
· 连续两年财务报告内控被出具否定或无法表示意见，被实施退市风险警示，第三年再次触及的终止上市
· 控制权无序争夺，导致投资者无法获得公司有效信息
重大违法类：最重的一类
欺诈发行，以及重大信息披露违法。2024 年修订后，财务造假的认定标准细化为三档：
| 造假持续 | 触发退市的标准 |
|---|---|
| 1 年 | 当年虚假记载金额 2 亿元以上，且占比 30% 以上 |
| 连续 2 年 | 两年合计 3 亿元以上，且占比 20% 以上 |
| 3 年及以上 | 被行政处罚认定即触发，不设金额和比例门槛 |
1 年和 2 年这两档，适用于 2024 年度及以后的虚假记载；3 年及以上这一档，适用于 2020 年度及以后。
2024 年退市的 52 家公司里，因为股价连续低于 1 元而退市的占了大多数。据媒体按交易所公告做的统计，截至 2024 年 9 月，当年面值退市的公司已有 31 家，约占三分之二；同年因重大违法强制退市的只有 2 家。全年按类型的精确拆分，各机构口径不完全一致，我们只引用到这个程度。
为什么是面值退市最多？我们的理解有三点。
第一，它是其他三类的「出口」。一家公司财务恶化、被立案调查、资金被占用，消息一出，股价往往先跌穿 1 元，等不到财务类或重大违法类走完程序。很多面值退市的公司，本身已经戴着 *ST 帽子，只是股价先到了终点。
第二，它没有缓冲。财务类给一年观察期，规范类给整改期，交易类没有。20 个交易日，一个月左右，就决定了。
第三，炒壳的逻辑没了。注册制以后，借壳的价值下降，低价股不再有人为了「壳」去托底。过去跌到 1 元附近会有资金进来博重组，现在这种资金少了很多。
一个示意：1 元和 5 亿哪条先到
假设一家主板公司，总股本 4 亿股。
| 股价 | 总市值 | 低于 1 元 | 低于 5 亿 |
|---|---|---|---|
| 1.50 元 | 6.0 亿元 | 否 | 否 |
| 1.20 元 | 4.8 亿元 | 否 | 是 |
| 0.95 元 | 3.8 亿元 | 是 | 是 |
示意，不对应任何公司。
这家公司股价跌到 1.25 元以下，市值就已经低于 5 亿元。如果连续 20 个交易日都在这个位置，它会先触发市值退市，而不是面值退市。
所以对总股本不大的主板公司来说，真正的警戒线不是 1 元，而是「5 亿元 ÷ 总股本」算出来的那个价格。总股本 4 亿股，警戒价是 1.25 元；总股本 2 亿股，警戒价是 2.5 元。很多人只盯 1 元，这个算术没做。
退市制度这几年的变化，方向很清楚：让市场和规则替投资者做淘汰，而不是等行政决定。交易类指标提高，财务类门槛提高，重大违法类标准细化，规范类补了资金占用和内控两个口子。
对已上市公司来说，最该警惕的不是「会不会被罚」，而是几条线同时逼近：亏损叠加营收下滑，触到财务类；股价因此下跌，逼近市值线；为了救股价仓促做的事情（比如大股东借钱增持、违规担保），又可能引出规范类问题。
对拟上市企业来说，这一篇和上一篇连起来看更有意思：上市后业绩变脸，最坏的结局就在这里。「上市」不再等于「永远在场上」，上市前把业务和治理打扎实，是在给上市后的十年留余地。
这一点目前说不准的是：退市数量还会不会继续增加。规则已经收紧到位，后面多少家公司触线，更多取决于宏观和行业，而不是规则本身。
「戴了 ST 就要退市。」不对。ST（其他风险警示）和 *ST（退市风险警示）是两回事；即便是 *ST，下一年财务指标改善、审计意见正常，也可以撤销。
「面值退市就是跌破 1 元。」不准确。要连续 20 个交易日每天收盘都低于 1 元，中间有一天收在 1 元以上就重新计算。另外主板还有 5 亿元市值线，可能先到。
「退市以后股票就作废了。」不对。退市后按规定进入全国中小企业股份转让系统的退市板块挂牌转让，股东权利还在，只是流动性大幅下降。
「营收超过 3 亿元就不会触发财务类退市。」这里的营收是「扣除后」营收，与主营业务无关的收入、不具备商业实质的收入要先扣掉，扣完再比。
文末速查：四类强制退市（主板口径）
| 交易类 | 连续 20 个交易日收盘价低于 1 元，或市值低于 5 亿元（创业板、科创板 3 亿元）。无缓冲 |
| 财务类 | 利润孰低为负且扣除后营收低于 3 亿元（创业板、科创板 1 亿元）；净资产为负；审计无法表示或否定意见。第一年 *ST，第二年再触及即终止 |
| 规范类 | 未按期披露定期报告；资金占用达 30% 或 2 亿元且逾期未改；内控连续非标；控制权无序争夺。有整改期 |
| 重大违法类 | 欺诈发行；财务造假三档标准。以行政处罚为依据 |
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本文为公开规则与一般性情形的讨论，文中数字均为示意，不对应任何公司，不构成投资建议，也不构成对任何企业上市结果的判断。规则口径截至 2026 年 10 月。
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