新加坡、日本、中东：三个市场的真实门槛
全球上市那些事 · 约 6,700 字 · 读完约 14 分钟
门槛表上的数字，是这三个市场最容易跨过去的部分。难的是表格以外的东西。
最近一年，我们被问到「A 股、港股、美股之外还有没有别的路」的次数明显多了。
问的人大致分三类。一类是业务已经在东南亚，觉得新加坡离客户近；一类是做精密制造、消费品，听说东京的中小市值公司估值不低；还有一类是在中东有项目，想着「在当地上市，顺便把融资和品牌一起解决」。
三种想法都说得通。问题在于，很多人对这三个市场的了解停留在一张门槛表上：新加坡利润多少、东京市值多少、沙特市值多少。门槛表当然要看，但这三个市场真正把人挡在外面的，往往不是表上的数字。
这篇把三个市场放在一起拆。规则口径截至 2026 年 10 月。
只要是境内企业，不论直接还是通过境外主体间接上市，去这三个地方都适用证监会《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（2023 年 3 月 31 日施行）：在境外提交首次公开发行上市申请后 3 个工作日内向证监会备案。
这意味着，「去小一点的市场，程序会简单一些」这个想法不成立。境内这一段，新加坡、东京、利雅得和香港、纽约是同一套程序。差别在境外那一段。
在哪里找
新交所（SGX）的规则都在 SGX Rulebook 网站，主板看 Mainboard Rules 第 2 章「Equity Securities」，凯利板看 Catalist Rules 第 4 章。规则修订的背景和取舍，看 SGX RegCo 发布的咨询文件与「Responses to Comments」回复文件。
2025 年 10 月的变化
新加坡金管局 2024 年成立股票市场检讨小组，2025 年起分批推出改革措施。其中与上市门槛直接相关的一批，2025 年 10 月 29 日起施行：
· 主板盈利测试从最近一年税前利润 3,000 万新元下调为 1,000 万新元，剔除非经常性项目，取消「暂时性低利润」例外
· 生命科学企业最低经营记录从 3 年降到 2 年
· 审核转向「以披露为主」：内控缺陷、利益冲突可以披露缺陷和整改安排
· 允许使用 PCAOB 审计准则；取消「财务观察名单」
主板另外两套标准没有变：最近一年盈利、经营记录满 3 年、上市市值不低于 1.5 亿新元；或者最近一年有营业收入、上市市值不低于 3 亿新元。
公众持股方面，主板按市值分档：市值低于 3 亿新元的，公众持股不低于 25%，且至少 500 名股东；市值越大，比例要求越低。凯利板（Catalist）没有量化的利润或市值门槛，由全面保荐人判断是否适合上市，并在上市后持续督导；公众持股不低于 15%，至少 200 名公众股东。
怎么读
门槛降下来之后，一家年利润一亿元人民币左右的企业，按利润口径已经能够上主板，而且只看最近一个财年，不像港股主板那样要求三年累计。
但我们的看法是，新加坡的真正门槛不在准入，在上市以后：
一是成交。新交所的成交额长期集中在银行、地产信托和少数大市值公司。中小市值股票上市后成交清淡，是本地市场自己也在讨论的问题，2025 年的一揽子改革相当一部分就是冲着这件事去的。改革能把流动性提升到什么程度，这一点目前说不准。
二是估值参照。新加坡投资者熟悉的是 REITs、银行和东南亚本地消费。一家主营在中国的制造企业，在新加坡很难找到足够多的可比公司，定价往往偏保守。
三是谁在乎你。适合新加坡的，是业务、客户、管理团队真正落在东南亚的企业——上市地和业务所在地一致，本地投资者能看懂，也愿意长期持有。只为了「门槛低」去，上市后多半会面临「有市无量」。
在哪里找
东京证券交易所（TSE）隶属日本交易所集团（JPX）。外国公司上市的标准，看 JPX 英文网站「Listing (Foreign Stocks)」栏目；规则全文是《有价证券上市规程》。增长市场改革，看 TSE 的「Follow-up」会议材料和规则修订概要。
三个板块的初始门槛（外国公司）
| 项目 | Prime | Standard | Growth |
|---|---|---|---|
| 股东人数 | 800 人以上 | 400 人以上 | 150 人以上 |
| 流通股数 | 2 万单位以上 | 2,000 单位以上 | 1,000 单位以上 |
| 流通股市值 | 100 亿日元以上 | 10 亿日元以上 | 5 亿日元以上 |
| 流通股比例 | 35% 以上 | 25% 以上 | 25% 以上 |
| 利润或收入 | 近两年利润合计 25 亿日元；或近一年收入 100 亿日元且市值 1,000 亿日元 | 近一年利润 1 亿日元 | 无利润要求 |
| 经营年限 | 3 年以上 | 3 年以上 | 1 年以上 |
Prime 另有上市市值 250 亿日元以上、合并净资产 50 亿日元以上的要求。规则口径截至 2026 年 10 月。
2025 年 12 月的增长市场改革
数字最低的是 Growth，但它最近改了一条关键规则：维持上市标准从「上市满 10 年时市值 40 亿日元以上」改为「上市满 5 年时市值 100 亿日元以上」。修订 2025 年 12 月 8 日生效，新标准从 2030 年 3 月 1 日起实际适用；达不到的公司有一年改善期，之后进入监理、整理程序直至退市，也可以申请转到 Standard 市场。初次上市标准没有变。
这条改动的意思很直白：东京不再欢迎「上市后就停止长大」的小公司。
怎么读
门槛低是真的，但审核是另一回事。日本的 IPO 由主承销证券公司（主干事）先做承销审查，再由交易所做上市审查，两道审查都非常细，对内控、合规、关联交易、经营持续性的问询以「月」计。境内企业常常低估这一段的时间。
语言和人是实打实的成本。在日本上市，信息披露、投资者关系、股东大会都要对日本投资者负责。用日文或依规适用英文披露，都意味着长期的人员和流程投入。
适合谁。日本适合两类企业：一类在日本有真实的客户和收入，另一类所在行业在日本资本市场有成熟的可比公司（例如部分精密零部件、材料、软件）。对业务完全在境内的企业，东京大多不是性价比最高的选择。
沙特：主板和平行市场
沙特交易所（Saudi Exchange，原 Tadawul）分主板和平行市场（Nomu）。规则看沙特资本市场管理局（CMA）的《证券发行与持续义务规则》和交易所《上市规则》。
| 项目 | 主板 | 平行市场 |
|---|---|---|
| 上市市值 | 不低于 3 亿里亚尔 | 不低于 5,000 万里亚尔 |
| 公众持股 | 不低于 30% | 20% 或公众持股市值 5,000 万里亚尔（取低者），且不低于 10% |
| 公众股东 | 不少于 200 人 | 不少于 50 人 |
| 经营与财务记录 | 一般 3 年；IPO 前 3 年财务报表 | 1 年 |
另一个变化：自 2026 年 2 月 1 日起，沙特主板对各类境外投资者直接开放，原先的「合格境外投资者」概念在主板取消。这对上市后的投资者结构是利好。
阿联酋：外国公司以双重上市为主
阿布扎比证券交易所（ADX）和迪拜金融市场（DFM）由阿联酋证券与商品管理局（SCA）监管。按目前公开的律所指引，这两家交易所对外国公司只接受双重上市，不接受以它们为第一上市地的首发。阿联酋资本市场规则近两年在整合，具体条款应以 SCA 现行决定为准。迪拜国际金融中心内的纳斯达克迪拜由迪拜金融服务管理局（DFSA）监管，是另一套体系。
怎么读
沙特是一个「本地市场」。主板 30% 的公众持股、200 名公众股东、三年记录，看起来和港股差不多，但沙特 IPO 的认购主力是本地机构和本地散户，他们买的是在沙特有业务、有就业、符合「2030 愿景」产业方向的公司。外国公司在沙特直接首发，规则上的路径和实际可行性是两回事，目前可参照的先例很少，这一点说不准。
阿联酋更像「第二上市地」。已经在其他市场上市的公司，把阿联酋作为双重上市地，换来本地投资者的认识和区域品牌。还没上市的公司，想以阿联酋作为第一上市地，现阶段路径不清晰。
中东上市和中东业务，顺序别反。常见的思路是「先上市，再拿项目」。现实更接近反过来：在当地有项目、有收入、最好有本地合作伙伴持股，上市才有故事可讲。
假设一家境内装备制造企业，营收 8 亿元人民币，净利润 1 亿元，预计发行后市值 15 亿元，海外收入占 30%（主要在东南亚和中东）。按示意汇率折算：
| 测试项 | 新加坡主板 | 东京 Standard | 沙特主板 |
|---|---|---|---|
| 利润门槛 | 1,000 万新元 | 1 亿日元 | 无单独利润门槛 |
| 企业利润折算 | 约 1,800 万新元 | 约 21 亿日元 | — |
| 市值门槛 | 走利润测试时无 | 流通股市值 10 亿日元 | 3 亿里亚尔 |
| 企业市值折算 | 约 2.7 亿新元 | 流通部分按 25% 约 79 亿日元 | 约 7.8 亿里亚尔 |
| 公众持股要求 | 25% | 25% | 30% |
| 量化是否达标 | 达标 | 达标 | 达标 |
| 真正的卡点 | 上市后成交与估值参照 | 双重审查周期、日文披露与 IR 投入 | 当地业务基础与投资者认知 |
示意，不对应任何公司。汇率按 1 元人民币约合 0.18 新元、21 日元、0.52 沙特里亚尔粗算，实际以申报时汇率为准；规则口径截至 2026 年 10 月。
量化门槛三个市场都过得去。这正是这张表想说的：对一家年利润一亿元的企业，门槛已经不是决策变量。决策变量在最后一行。
先问「谁会买我的股票」。新加坡的买家看东南亚，东京的买家看日本业务和可比公司，沙特的买家看本地经济贡献。答不出这个问题，门槛再低也只是「能上」，不是「值得上」。
把三个市场当作「补充」，而不是「替代」。对多数境内企业，A 股和港股仍是主路径。新加坡、东京、中东更适合业务已经落地当地的子公司，或者作为第二上市地。
留足时间。境内备案、境外审核、当地法律和税务架构，三段叠加，时间通常不会比港股短。东京的双重审查和沙特的本地化准备，都可能比预想的长半年以上。
关注「上市后」规则。东京增长市场的五年市值要求，新加坡对连续亏损公司的公告要求，沙特和阿联酋对公众持股的持续要求，都会在上市以后才真正起作用。
「新加坡门槛降了，上市就容易了。」准入容易了，上市后的流动性没有同步改善之前，融资和退出都不一定容易。
「东京增长市场没有利润要求，亏损也能上。」能上，但 2030 年起上市满五年要达到 100 亿日元市值，否则进入退市程序。
「中东钱多，去中东上市估值高。」中东的资金偏好本地、偏好与产业政策方向一致的公司。估值高低取决于你在当地有没有业务。
「去小市场不用证监会备案。」用。境外上市备案不区分市场大小。
「阿联酋可以直接首发上市。」按目前公开的指引，ADX 和 DFM 对外国公司只接受双重上市。
附：三个市场速查表
| 新加坡 | 主板利润 1,000 万新元或市值测试；凯利板无量化门槛。公众持股主板 12%–25% 按市值分档、凯利板 15%。适合业务在东南亚的企业；上市后注意成交与连续亏损公告。 |
| 日本 | Growth 流通股市值 5 亿日元；Standard 利润 1 亿日元；流通股比例 25%–35%。适合在日本有客户或可比公司的企业；Growth 上市满 5 年市值须达 100 亿日元（2030 年起）。 |
| 沙特 | 主板市值 3 亿里亚尔、公众持股 30%；平行市场 5,000 万里亚尔、20%。适合在沙特有项目和本地合作伙伴的企业。 |
| 阿联酋 | ADX、DFM 对外国公司以双重上市为主。适合已上市、需要区域品牌的企业。 |
| 境内程序 | 四地都要走证监会境外上市备案。 |
下期预告 · 12 月 25 日 周五
上市之后 01｜限售与解禁：上市后第一年的股东账
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本文为公开规则与一般性情形的讨论，文中数字均为示意，不对应任何公司，不构成投资建议，也不构成对任何企业上市结果的判断。境外市场的保荐、承销须由当地持牌机构承担。规则口径截至 2026 年 10 月。
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