港股上市：主板、18A、18C 和 A+H，各自适合谁
全球上市那些事 · 约 5,400 字 · 读完约 12 分钟
港股不是一扇门，是四扇。走错门的代价，往往不是被拒，而是挂牌以后没人交易。
最近两年，问港股的企业明显多了，但问法很不一样。
一家利润七八千万的消费品公司问：「A 股主板够不上，港股能不能上？」一家还没有收入的创新药公司问：「18A 还开着吗？」一家做机器人的公司问：「我们收入两三亿、还在亏，18C 的市值要求是多少？」还有一家已经在 A 股上市多年的公司问：「我们去港股发 H 股，是不是很快？」
四家公司，问的都是「港股」，但对应的是四条完全不同的路：主板财务测试、第十八 A 章、第十八 C 章、A+H。每条路的门槛、审核重点、投资者和上市后的处境都不一样。
这一篇把四条路分开讲，最后说说我们怎么看各自适合谁。规则口径截至 2026 年 10 月。
《主板上市规则》：第八章（基本资格，含第 8.05 条三项财务测试）、第十八 A 章（生物科技）、第十八 C 章（特专科技）、第十九 A 章（中国内地发行人，H 股相关）。
《新上市申请人指南》和指引信：规则之外的审核口径大多写在这里。
港交所「咨询文件 / 咨询总结」：2025 至 2026 年的几轮改革（定价与公众持股量、持续公众持股量、上市机制竞争力检讨），生效日期以咨询总结为准。
披露易「新上市」栏目：查递表公司的申请版本和聆讯后资料集，是看同类公司怎么写的最直接材料。
证监会「境外发行上市备案」栏目：境内企业去港股，无论 H 股还是红筹，都要在这里走备案，第 07 期专门讲。
| 测试 | 要求 | 上市时市值 |
|---|---|---|
| 盈利测试 | 最近一年盈利 ≥ 3,500 万港元，前两年合计 ≥ 4,500 万港元 | ≥ 5 亿港元 |
| 市值 / 收益 / 现金流 | 最近一年收益 ≥ 5 亿港元；前三年经营现金流入合计 ≥ 1 亿港元 | ≥ 20 亿港元 |
| 市值 / 收益 | 最近一年收益 ≥ 5 亿港元 | ≥ 40 亿港元 |
一般还要求不少于三个会计年度的营业记录，最近三年管理层大致不变，最近一个会计年度拥有权和控制权不变。规则口径截至 2026 年 10 月。
怎么读
盈利测试的「8,000 万港元三年合计」，是 2022 年上调后的数字。和 A 股主板「三年累计 2 亿元、最近一年 1 亿元」比，确实低不少。但我们不建议只看这一点。港股主板真正卡人的，往往是三件事：
一是公众持股量和自由流通量。2025 年 8 月 4 日起，初始公众持股量改为按市值分层（见第六节），并新增「自由流通量」要求——上市时由公众持有且不受禁售限制的股份，一般要达到 10%（且市值不少于 5,000 万港元）或市值不少于 6 亿港元。
二是建档配售比例。同日生效的新规要求，IPO 发售股份中至少 40% 分配给建档配售部分，公开认购部分按超额认购倍数回拨，有两种机制可选。没有机构愿意下单的公司，定价会非常被动。
三是上市后的流动性。规则里没写，但最真实。港股成交高度集中在大市值公司，市值几亿港元的公司上市后日均成交可能只有几十万港元。
第十八 A 章允许尚未达到主板财务测试的生物科技公司上市，核心要求是：上市时预期市值不低于 15 亿港元，至少有一项核心产品已过概念阶段，上市前至少 12 个月一直从事核心产品研发，并有一定比例的资深投资者投资。
适合谁：已经有临床阶段产品、研发投入大、短期内没有收入的创新药和医疗器械公司。
我们的看法：18A 已经运行多年，港股有一批同类公司，投资者对估值方法（管线折现）有共识，这是它最大的好处。但也正因为同类多，估值高度依赖管线所处阶段和临床数据，同一阶段的公司之间会被直接比价。上市后的再融资能力，取决于临床里程碑能不能按期兑现。
2025 年 5 月 6 日起，按 18A 和 18C 申请的公司可以通过「科企专线」以保密形式递表；2026 年 7 月 24 日上市机制竞争力检讨的咨询总结生效后，保密递表扩大到所有新申请人。
第十八 C 章 2023 年 3 月 31 日起施行，面向新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术等领域，分两类：
| 类别 | 定义 | 原门槛 | 临时门槛 |
|---|---|---|---|
| 已商业化 | 最近一年特专科技业务收益 ≥ 2.5 亿港元 | 60 亿港元 | 40 亿港元 |
| 未商业化 | 未达上述收益门槛 | 100 亿港元 | 80 亿港元 |
临时门槛自 2024 年 9 月 1 日起，适用于 2027 年 8 月 31 日或之前递交的申请。两类公司都要求有领航资深独立投资者在上市申请前至少 12 个月投资，研发投入也有比例要求。
适合谁：收入已经起来、但仍在亏损或利润不稳定，达不到主板盈利测试，市值又能撑到 40 亿港元以上的科技公司。
我们的看法：18C 的核心门槛是市值，而市值是投资者给的，不是企业自己能决定的。40 亿港元的已商业化门槛，在估值下行的窗口里可能很难达到。另一个现实问题是：临时门槛到 2027 年 8 月 31 日到期，之后是延续、恢复还是另行调整，目前说不准。计划走 18C 的企业，要把递表时间和这个节点一起考虑。
快速审批。证监会与港交所 2024 年 10 月 18 日联合声明：预期市值不少于 100 亿港元（A 股按递表前 5 个营业日平均收市价计，加 H 股预期市值），且有法律意见确认最近两个完整财政年度在重大方面遵守 A 股上市规定的，香港证监会和港交所各自只出一轮意见、在 30 个营业日内完成评估。
公众持股量。2025 年 8 月 4 日起，A+H 发行人的 H 股中由公众持有的部分，上市时须占 H 股类别已发行股份的至少 10%，或预期市值不少于 30 亿港元；自由流通量门槛为 5%（且市值不少于 5,000 万港元）或 6 亿港元。
境内程序。A 股公司发 H 股属于直接境外发行上市，要向证监会备案，同时履行 A 股上市公司自身的董事会、股东会和信息披露程序。
适合谁：A 股市值较大、有海外业务或海外融资需求、希望引入国际投资者的上市公司。
我们的看法：A+H 的最大变量是 A 股和 H 股之间的价差。H 股发行价通常要相对 A 股价格打一定折扣，折扣多大取决于行业、窗口和国际投资者认购情况，事前说不准。融资规模相同时，折扣越大，对 A 股老股东的摊薄越明显。去港股之前，要先回答：H 股的钱和国际投资者，值不值得这个折扣。
2025 年 8 月起，初始公众持股量按上市时该类别预期市值分层：≤ 60 亿港元为 25%；60 亿至 300 亿港元，取 15% 与「公众持股市值达 15 亿港元所需比例」的较高者；300 亿港元以上，取 10% 与「达 45 亿港元所需比例」的较高者。三家假设的公司：
| 公司 | 预期市值 | 计算 | 公众最少持有 |
|---|---|---|---|
| 甲 | 30 亿港元 | 层级 A | 25%（7.5 亿港元） |
| 乙 | 80 亿港元 | max（15÷80 = 18.75%，15%） | 18.75%（15 亿港元） |
| 丙 | 200 亿港元 | max（15÷200 = 7.5%，15%） | 15%（30 亿港元） |
示意，不对应任何公司。仅计算初始公众持股量，未考虑自由流通量、股东分布等其他要求。规则口径截至 2026 年 10 月。
能读出两件事。中等市值的公司受益最明显：乙公司在旧规则下市值超过 100 亿港元前都要放 25%，现在只要 18.75%。小市值公司没有变化：甲公司仍是 25%，还要满足新的自由流通量要求。
上市以后，2026 年 1 月 1 日起的持续公众持股量规则给了替代门槛：公众持股市值不低于 10 亿港元且占该类别股份至少 10%（A+H 等中国发行人按 H 股类别计至少 5%）。公众持股量不足不再动辄停牌，只有严重且长期无法补救时才会要求停牌或除牌。
主板（盈利测试）：利润稳定在几千万港元以上、A 股主板暂时够不上的成熟企业。要想清楚：上市后有没有成交，机构愿不愿意下单。
主板（市值 / 收益测试）：收入规模大、利润不稳定但市值能到 20 亿或 40 亿港元以上的企业。要想清楚：市值能不能撑住。
第十八 A 章：临床阶段、无收入的生物科技公司。要想清楚：管线进度能否支撑上市后再融资。
第十八 C 章：有一定收入但未稳定盈利的特专科技公司。要想清楚：市值门槛与 2027-08-31 节点。
A+H：A 股市值较大、有国际化需求的上市公司。要想清楚：A / H 价差与对老股东的摊薄。
「港股门槛低、来得快。」利润门槛低，但公众持股量、自由流通量、建档配售都在变严；递表到聆讯常见几个月到大半年，加上境外备案，整体时间未必比 A 股短多少。
「18C 只要有技术就能上。」18C 的硬门槛是市值，而且要有领航资深独立投资者提前 12 个月入股。没有这两样，技术再好也走不了这条路。
「A+H 就是 A 股公司的再融资。」它是一次完整的境外发行上市，要走备案、聆讯、招股，H 股上市后要同时遵守两地规则，信息披露成本是长期的。
「港股上市后股东随时可以卖。」控股股东上市后 6 个月内不得出售，之后 6 个月不得丧失控股地位；基石投资者通常也有约定禁售期。H 股公司的境内未上市股份，还要另行办理「全流通」备案才能在港股流通。
港股四条路速查表
| 主板 | 三项财务测试之一；三个会计年度营业记录；建档配售 ≥ 40%；2026-07 起可保密递表；证监会备案 |
| 18A | 市值 ≥ 15 亿港元；核心产品过概念阶段；两个会计年度；资深投资者；证监会备案 |
| 18C | 市值 40 / 80 亿港元（临时，至 2027-08-31 递表）；领航资深独立投资者提前 12 个月；证监会备案 |
| A+H | H 股公众持股 10% 或 30 亿港元；满足条件可走 30 个营业日快速通道；证监会备案 + A 股程序 |
下期预告 · 11 月 20 日 周五
雷区复盘 01｜IPO 撤回的六种常见原因
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本文为公开规则与一般性情形的讨论，文中数字均为示意，不对应任何公司，不构成投资建议，也不构成对任何企业上市结果的判断。规则口径截至 2026 年 10 月。
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