跨境融资：内保外贷与外债额度

资本成长学堂 · 道纳出品

跨境融资听起来是一个大词，落到企业身上，常见的就是几件事：境内替境外担保（内保外贷），境外替境内担保（外保内贷），境内企业直接从境外借钱（外债）。三件事各有登记要求，各有额度口径，汇率风险也各落在不同的主体身上。

我们在第 137 期讲海外子公司的钱怎么回来时说过，母公司对境外子公司放款，要按外汇管理的规定办理境外放款登记，有额度和期限的要求；在第 63 期讲境外发债时，建议先画资金路径图，再定结构。这一篇沿着这两条线往下讲：三种安排各是什么、在哪里看规定、额度怎么算，再把开头那家子公司的三个方案完整比一遍。文中不点名任何企业或银行，所有利率、费率和参数都是假设值。

三件事的核心区别，是债务人在哪里、债权人在哪里。内保外贷，借钱的和出钱的都在境外，境内只出一份担保；外保内贷，借钱的和出钱的都在境内，境外只出一份担保；外债，是境内主体真正欠了境外的钱。

这个区别决定了后面的一切：要不要占外债额度，到外汇管理部门办什么登记，担保一旦履约会变成什么。

还有一件常和它们放在一起说的事：境外放款，也就是境内母公司直接把钱借给境外子公司。它不是担保，是母公司拿出真金白银，形成对境外的债权。第 137 期讲过它的登记，这一篇在示意里把它当作第三个方案来比。

有一点提醒：规定会调。 外债额度公式里的参数，过去几年调过不止一次；跨境担保的登记方式，也随着便利化改革在变。所以文件要看最新的，最后还要以经办银行的口径为准。下面讲的是框架，具体数值一律以现行规定为准。

两种做法

第一种，母公司直接担保。 母公司给境外的贷款银行出一份保证合同，境外银行凭这份保证给子公司放款。境内企业作为担保人，一般要在签约后按规定时限到外汇管理部门办理内保外贷登记。

第二种，境内银行开保函或备用信用证。 母公司向境内银行申请，由境内银行给境外的贷款银行开一份融资性保函或备用信用证，境外银行凭它放款。这时担保人是境内银行，登记由银行按规定报送数据；母公司要向境内银行提供反担保，这笔保函占用母公司在境内银行的授信。

第 156 期讲出海的保函时说过，保函开出去，按保函金额占用额度，到期了也不一定马上释放。融资性保函也一样，而且它的金额通常要覆盖本金加一段利息，期限要比贷款长出一截，占用的额度比贷款本身更大、更久。

三条要守的规矩

用途要真实。 境外债务人借来的钱，要用在合理的经营用途上。银行会看境外子公司的业务是不是真实存在，借款金额和它的经营规模是否相称。

资金一般不能绕回来。 内保外贷项下的资金，未经批准不得通过借款、股权投资等方式直接或间接调回境内使用。这是这项业务最常被问到、也最常踩的一条，具体口径以现行规定为准。

履约要有准备。 境外子公司还不上，担保人就要代偿。代偿之后，境内担保人对境外子公司形成一笔债权，要按规定办理相应登记。银行开保函的，银行先付钱，再找母公司要，母公司在境内的授信就变成了一笔垫款，这件事会记进企业信用报告。

我们的看法

内保外贷最常见的误解，是把它当成「不用出钱的融资」。母公司确实没有出钱，但它出的是信用：授信被占了，或有负债挂上了，一旦履约，境外的窟窿就搬回了境内的报表。

所以做内保外贷之前，要像自己借这笔钱一样，把子公司的还款来源算一遍。还款来源靠不住的，保函开得再顺，也只是把问题推迟了。

外保内贷是反过来：境内企业从境内银行借款，由境外的股东、关联方或境外银行提供担保。

它常见于两类企业。一类是外资企业，境外母公司实力强，境内子公司借款时由母公司担保；另一类是境内企业在境外有资产或有关联方，用境外的信用给境内借款增信。

要留意两点：

外保内贷的登记方式、履约后外债的额度要求，以现行规定为准。

两种管理方式

境内企业借外债，额度怎么定，目前主要有两种口径：

内资企业一般适用前一种。下面讲宏观审慎的算法。

公式长什么样

上限这一侧：

占用这一侧：

意思是：同样一笔钱，借得越短、用外币借，占的额度越多。 短期借款的期限风险转换因子高于中长期；外币借款在本外币那一项之外，还要再加一项汇率风险折算。监管通过调节参数来放松或收紧整体额度。

公式里每一个参数的现行取值，都要以最新的文件为准。我们在示意里用假设值演示算法。

示意：一家企业还能借多少

假设一家境内企业，上年末经审计净资产 5 亿元。示意参数：跨境融资杠杆率取 2，宏观审慎调节参数取 1.5；期限风险转换因子中长期取 1、一年以内取 1.5；类别风险转换因子取 1；汇率风险折算因子取 0.5。汇率按 1 美元兑 7.0 元。

上限：5 亿 × 2 × 1.5 ＝ 15 亿元。

已有两笔外债：

剩余额度：150,000 − 45,500 ＝ 104,500 万元。

现在企业想再借一笔，比较三种借法各能借多少：

账面上同样是剩十亿多的额度，换一种借法，能借的钱能差出一倍。额度不是一个数，是一张表。 财务部每次谈新的外债，先把这张表更新一遍。

（以上数字为示意，不对应任何企业。）

回到开头的子公司。它需要 2,000 万美元，期限 3 年。汇率按 1 美元兑 7.0 元，折合 1.4 亿元。下面三个方案的利率、费率都是假设值：

年化成本

只看这一行，甲最便宜，丙最贵。可还有几行没算。

其他几行

汇率这一行，要单独算

假设子公司的收入主要是当地货币。三年里，当地货币对美元累计贬值 15%。

甲和乙，子公司欠的都是美元。到期还 2,000 万美元，要多掏 15% 的当地货币，按期初汇率折算，多出约 14,000 × 15% ＝ 2,100 万元。

丙，借的是当地货币，还的也是当地货币，这一块基本没有。

再看利息省下来多少：

打平点：

很多新兴市场的货币，三年波动一成以上并不罕见。低利率的那一个方案，常常是把汇率风险悄悄塞给了子公司。

两种结论

子公司有美元收入，比如产品主要出口、按美元结算，甲或乙更合适。美元借、美元还，汇率风险自然对冲。甲成本低，但母公司要出真金白银、占境内贷款；乙不用母公司出钱，但占保函授信。

子公司收入主要是当地货币，丙虽然利率高，往往是更稳的选择；或者拆开来做：营运资金用当地货币借，进口设备的美元部分用内保外贷。

拆开来算一个组合：丙借 60%，即 8,400 万元，利息 714 万元；乙借 40%，即 800 万美元，利息 44.8 万美元约 313.6 万元，保函 880 万美元 × 1.0% ＝ 8.8 万美元约 61.6 万元。合计约 1,089 万元，年化约 7.8%。美元敞口只剩 800 万美元，同样贬值 15%，多出的是 5,600 × 15% ＝ 840 万元。

第 67 期讲汇率风险时说过，能不用工具的，先不用工具，在海外有收入，就在当地借款、当地支出。跨境融资选结构，说到底就是这句话。

（以上数字为示意，不对应任何企业、银行或国家。）

只比利率，不算保函费和锁汇。 境外美元贷款的报价看着不高，加上保函费、保函占用授信的机会成本，综合成本可能比境内贷款还高。比方案，要把表上每一行都填满。

以为内保外贷的钱可以绕回国内。 子公司借到钱，再以借款或投资的方式转回境内母公司用，这是规定明确限制的。真要用钱的是境内，就老老实实借境内的钱，或者走外债。

保函期限比贷款短。 贷款三年，保函只开两年，到期要续开，续开时银行重新审批。母公司那时候授信紧了，境外贷款就可能被要求提前还。保函期限要覆盖贷款期限，再留出一段。

额度只算本金，不算汇率折算项。 外币外债按公式还要加一项，短期的还要乘一个更高的因子。按本金算，以为额度够，登记时才发现超了。

登记晚了，或者漏了。 内保外贷、外债都有登记时限。漏登记，事后补办要说明情况，履约、还款、汇出都可能卡住。

忘了当地的利息扣除规定。 第 137 期提过，当地可能有资本弱化或利息扣除限额的规定。子公司借得太多，利息在当地不能全额扣，实际税后成本比表上更高。

履约预案空白。 子公司还不上，境内母公司要在多少天内付给境内银行，钱从哪里来，代偿后对子公司的债权怎么追、追不回来怎么处理，签约时就要想清楚。

内保外贷、外保内贷、外债，名字绕，道理不绕：谁欠谁的钱，谁替谁兜底，汇率风险落在谁身上。

选方案的时候，利率那一行最显眼，往往最不要紧。先看子公司靠什么货币还钱，再看母公司能拿出多少信用，最后才比谁家的报价低几个点。

本文为跨境融资的一般性讨论，文中数字均为示意，不对应任何企业、银行或国家，不构成融资、外汇或法律建议。跨境担保登记、全口径跨境融资宏观审慎管理参数、外债审核登记、境外放款额度及资金用途限制，以中国人民银行、国家外汇管理局、国家发展改革部门的现行规定和经办银行口径为准。

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