存货和仓单能不能借钱

资本成长学堂 · 道纳出品

能。可借多少、怎么借、借了以后要守什么规矩，比「能不能」复杂得多。存货不像房产，它会跌价、会被搬走、会被调包，也可能被同一个人拿去押了两次。银行愿意收存货当担保，前提是它能确认三件事：货在不在，值多少，出了事能不能卖掉。

我们在第 52 期讲供应链金融时提到过，订单融资和存货融资的风险比应收账款融资高，银行通常要求更强的货物监管；在第 210 期讲季节性产业时说过，农产品收购季可以用原料或成品做质押，质押物要有清楚的存放地点和监管方式，价格波动大的品种，质押率会打折扣。这一篇把存货和仓单融资单独拿出来讲：结构怎么搭，三个数怎么定，标准仓单和非标仓单差在哪里，最后把一笔仓单质押的额度和补仓完整算一遍。文中不点名任何企业、仓库或金融机构，所有比例都是假设值。

同样是「拿货借钱」，实际上有三种做法，银行看的东西不一样。

静态质押最稳，也最不灵活。 货押进去就不能动，要用就得先还钱或者换货。适合一批暂时不用的备货。

动态质押最贴近生产，也最考验管理。 原料可以边进边出，只要库存总值守在线上就行。对一家天天要投料的工厂，这是唯一能用的办法；对银行，这意味着要相信企业的进出库记录和监管方的盘点。

仓单质押把「货」变成了「纸」。 银行拿的是仓单，货由仓库保管。仓单可靠不可靠，取决于出单的仓库可靠不可靠。

仓单又分两类。

标准仓单，是期货交易所指定的交割仓库，按交易所的规则验收货物后，在交易所的系统里生成的仓单。品种、质量、数量都按交易所的交割标准确认过，能在期货市场上交割，也能在交易所体系内转让和办理质押。

非标仓单，是一般仓储企业出具的仓单或入库凭证。格式、验收标准、登记方式由各家仓库自己定。

两者对银行的意义差别很大：

我们的看法是：标准仓单融资便宜，是因为银行把「验货」「看货」「卖货」三件最难的事，交给了交易所体系。 非标仓单贵，不是银行刁难，是这三件事都要银行自己去做，或者付钱请监管方做。所以企业的货如果恰好是期货品种，又能进交割库，先算一算注册标准仓单的成本，往往比在自家仓库做动态质押划算。

标准仓单的注册、转让、质押和注销，各期货交易所都有自己的业务规则，具体以交易所现行规则为准。

监管方和仓储方可以是同一家，也可以分开。监管又分两种：货放在第三方仓库，叫输入监管；货留在企业自己的仓库，监管方派人驻场，叫输出监管。后一种对企业最方便，风险也最集中：货在企业手里，质押能不能算「交付」、银行的质权是否有效，常常就是日后争议的焦点。按《民法典》的一般规则，动产质权在交付质押财产时设立，以有权利凭证的仓单出质的，质权在交付权利凭证时设立，具体以法条原文和司法实践为准。

存货融资的合同，核心就是三个数。

1. 质押率。 融资额占质押物价值的比例。质押率越低，银行留的安全垫越厚。影响它的因素有四个：价格波动大不大、变现快不快、质量标准清不清楚、是标准仓单还是非标仓单。大宗原材料一般高于产成品；有期货价格参照的高于没有的；保质期短、款式过时快的，很多银行干脆不做。

2. 盯市。 质押物的价值不是签约那天定死的，要按市价持续重估。合同要写清三件事：价格取哪里（期货结算价、某个现货价格平台的均价，还是银行自己认定的价格），多久重估一次（每天、每周），跌到线以后几天内要补。

3. 警戒线。 通常设三条：

这里的「实际质押率」等于融资余额除以质押物的当前市值。价格跌，分母变小，质押率就往上走。

借款企业：签之前翻四样东西

读年报的人：找三处

第 80 期讲存货时说过，存货附注要和受限资产附注配合看，看存货有没有被抵押、质押出去。具体是三处：

一个读法： 把受限存货金额除以期末存货账面余额，再和往年比。比例连续上升，同时信用借款在减少、质押借款在增加，说明银行对它的信用在收紧，越来越要「看得见的货」才肯放款。

假设一家企业持有某种有色金属的标准仓单，对应 1,000 吨，当前市价每吨 7 万元，市值 7,000 万元。向银行申请仓单质押融资，期限 6 个月。合同约定：

第一步：能借多少

第二步：价格跌到多少会触发各条线

融资余额不变，实际质押率 = 4,900 ÷（1,000 吨 × 价格）。

也就是说，价格跌一成多一点，企业就要掏钱或掏货。对一个半年内波动一两成并不稀奇的品种，这不是小概率事件。

第三步：触发补仓线时，三种补法

价格跌到每吨 6.125 万元，市值 6,125 万元，质押率 80%，要拉回 70%：

两个工作日内拿出 612.5 万元现金，或者 143 吨货，是这笔融资真正的压力测试。 很多企业做存货融资，正是因为现金紧；价格一跌，最缺现金的时候被要求补现金。所以签约前就要想好补仓的来源：有没有未质押的库存可以补，有没有备用的授信额度，或者有没有在期货市场上做相应的套期保值来对冲价格下跌。

第四步：综合成本，和非标仓单比一比

同样 1,000 吨货，如果没有进交割库，放在一家第三方仓库，做非标仓单质押加监管，假设质押率 55%，年利率 5.0%，另付监管费，按货值年费率 0.2%。

同一批货，非标的做法少拿到 1,050 万元，年化成本高出约两个百分点。差距的来源，就是第二节说的那三件事：验货、看货、卖货。

第五步：动态质押下，提一次货要付出什么

如果企业选的是非标仓单下的动态质押，约定最低库存价值按 3,850 ÷ 55% = 7,000 万元控制。生产要领用 200 吨原料，价格仍是 7 万元，提走以后库存价值只剩 5,600 万元，低于控制线。企业要么先换入价值不低于 1,400 万元的同类货，要么按 200 × 7 × 55% = 770 万元先还一部分款，监管方才会放行。

这说明动态质押的额度，不是「一次借到、随便用」，而是跟着库存走的。 生产旺季投料快、补料慢的时候，库存价值会往下掉，能用的额度也跟着缩。

（以上数字为示意，不对应任何公司、仓库或金融机构。）

存货和仓单融资出过的大问题，多半不是价格跌，而是同一批货被押了不止一次，或者押的货根本不存在。常见的几种形态：

对借款企业来说，参与任何一种都是红线，轻则融资被提前收回，重则涉及刑事责任。对资金方和正常经营的企业来说，防的办法也很朴素：

适合的： 货是标准化的大宗品，有公开的价格参照；有稳定的周转，借的是「从买原料到卖成品」之间的那几个月；有对冲价格的能力，或者能承受一成左右的价格波动；内部的出入库记录做得清楚，经得起监管方每天对账。

要慎做的： 货是定制化的半成品或产成品，离开这家企业没人要；价格波动大，又没有套期保值；把短期的存货融资拿去买设备、扩厂房，第 52 期说过，拿短期融资做长期周转，账期一变资金链就断。存货融资也是一样，价格一跌，补仓要钱，钱却已经变成了设备。

存货能借钱，但它借的是「货能卖掉」这件事。货越容易卖、价格越透明、看管越可靠，钱就越便宜。反过来，企业想借得多、借得便宜，功夫要下在这三件事上，而不是只跟银行谈利率。

存货和仓单能借钱，但它不是「把货放在那里就能换钱」。银行借给你的，是它确认货在、货值、货能卖的那部分。

签约之前，先算一笔账：价格跌到哪里要补仓，补仓的钱从哪里来。这笔账算清楚了，存货融资是周转的工具；算不清楚，它会在最缺钱的时候再向你要一次钱。

本文为一般性讨论，文中数字均为示意，不对应任何公司、仓库或金融机构，不构成融资或法律建议。动产质押与权利质押的设立、动产和权利担保统一登记、期货交易所标准仓单业务、仓储与监管服务等事项，以现行法律法规、监管规定、交易所规则和各机构内部制度为准。

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