货币资金之外：交易性金融资产与理财

资本成长学堂 · 道纳出品

我们在第 118 期讲过存贷双高，用两个利率去问「钱是不是真的在那里」。那一篇看的是货币资金。现实中，很多公司的钱并不都躺在货币资金里，而是散在好几行金融资产里。这一篇讲这些「类现金」资产：它们在哪几行，怎么读，以及怎样算出一个「真正能动用的钱」。

一家公司手里的闲钱，按买的东西和会计上的分类，可能落在下面这些科目里：

同样是「理财」，放在哪一行，取决于产品的合同条款和公司的持有目的，具体以现行企业会计准则和公司披露的会计政策为准。读的时候不必死记分类规则，记住一句话就够：放在流动资产里的，管理层认为一年内能收回；放在非流动资产里的，管理层自己都认为一年内收不回来。

结构性存款。 本质上是存款加上挂钩利率、汇率或指数的衍生品，银行发行。本金通常有保障，收益在一个区间内浮动。不少公司把它列在交易性金融资产里，也有放在其他流动资产或货币资金里的，要看附注里的会计政策。它的风险主要在于收益的下限可能很低，以及期限内一般不能提前支取。

银行理财。 2018 年资管新规（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）之后，理财产品逐步净值化，不再承诺保本保收益。也就是说，买的是一份净值会波动的资产，不是一笔存款。大多数现金管理类、固收类产品波动不大，但「不保本」这一点在报表上要当真。

券商收益凭证、货币基金、债券基金。 流动性和风险各不相同。货币基金赎回快，收益凭证要看发行券商的信用和期限。

信托计划、私募基金份额。 这一类通常列在其他非流动金融资产里。期限长、没有公开市场、提前退出很难，底层资产也未必透明。如果它的规模和交易性金融资产差不多大，就不能把它当作「钱」来看了。

1. 金融资产的项目注释。 交易性金融资产、其他非流动金融资产的附注，会列出期末余额按类别的明细：债务工具投资、权益工具投资、理财产品、结构性存款等。先把明细抄下来。

2. 公允价值的披露。 年报里有一节「公允价值的披露」，会把以公允价值计量的资产分成第一、第二、第三层次。第一层次有活跃市场报价；第三层次要靠模型和不可观察的参数估值，主观判断最多。一家公司的「理财」大量落在第三层次，说明它买的东西并不像存款那样透明。

3. 利润表的两行。 「公允价值变动收益」和「投资收益」。前者是持有期间的浮盈浮亏，后者包括已经赎回、到期的收益。把两行里来自金融资产的部分加起来，除以平均余额，可以粗算一个理财收益率。

4. 现金流量表的投资活动。 「收回投资收到的现金」「取得投资收益收到的现金」「投资支付的现金」。一年里买进赎回的金额远大于期末余额，说明公司在滚动操作，这本身很正常；但期末余额持续增长，同时经营现金流不怎么样，就要问钱是从哪里来的。

5. 委托理财的公告。 上市公司使用闲置自有资金或募集资金进行现金管理，按规定要履行审议和披露程序，公告里一般会写受托方、产品类型、金额、期限、预计收益率，以及受托方是否为关联方。具体披露要求以交易所现行规则为准。年报里通常也有一张委托理财的汇总表。这张表是对照附注最好用的东西。

假设一家公司年末的情况是这样的（单位：亿元）：

如果直接用 75 亿元比 35 亿元，覆盖倍数超过 2 倍，看上去很宽裕。

我们会按「能不能用、多快能用、会不会打折」给每一项一个折算比例：

算下来，75 亿元的「类现金」，按我们的口径能动用的约 41 亿元，只有一半多一点。用它去比 35 亿元一年内到期的有息负债，覆盖倍数从 2.1 倍降到约 1.2 倍。结论从「很宽裕」变成了「够用，但没有太多余地」。

再算一个收益率：假设当年来自金融资产的公允价值变动收益和投资收益合计 1.5 亿元，金融资产平均余额约 40 亿元，粗算收益率约 3.75%。如果同期稳健型理财的收益率明显低于这个数，就要回到附注里看：高出来的那一截，是不是来自信托计划和私募基金这些风险更高的东西。

折算比例是我们为了说明方法给的假设，不是标准，换一个人可能给出不同的比例。重要的不是比例本身，而是把每一项拆开、问一遍「能不能用」的这个动作。

（以上数字为示意，不对应任何公司。）

交易性金融资产和其他非流动金融资产，公允价值的变动直接进利润表。这带来两个读法上的问题。

第一，它通常算非经常性损益。 除了与正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有和处置这些金融资产产生的公允价值变动损益和投资收益，一般列入非经常性损益，具体以现行非经常性损益的披露规定为准。我们在第 25 期讲过，看业绩先扣掉非经常性损益。理财规模大的公司，扣非前后的利润可能差出一大截。

第二，第三层次的估值有弹性。 信托计划、私募股权基金的公允价值，往往由公司自己或者管理人用模型估出来。某一年估值上调，利润就多了；下一年估值下调，利润又回去了。我们在第 132 期讲过会计估计变更改出来的利润，这里的道理相近：看到大额的公允价值变动收益，先看它来自哪个层次。

第 118 期那套算法，在这里可以接着用，只是把「货币资金」换成「货币资金＋类现金」：

误读一：交易性金融资产就是现金。 它只是按公允价值计量、准备近期出售的金融资产，里面可以是结构性存款，也可以是股票和基金。先看明细，再决定当不当现金。

误读二：现金及现金等价物等于能用的钱。 现金流量表上的「现金等价物」，要求期限短、流动性强、价值变动风险很小，大部分理财进不了这个口径；反过来，进了这个口径的，也可能有募集资金这样的用途限制。

误读三：有理财，说明公司钱多。 有的公司理财规模很大，是因为募集资金一时用不出去，只能做现金管理。这笔钱有明确用途，不能拿来还借款，更不能拿来分红。

坑一：名为理财，实为投资。 「其他非流动金融资产」里如果有大额的私募基金份额，要看基金投向哪里、管理人是谁、和公司或控股股东有没有关联。有的「理财」实际上是在投项目，甚至绕了一圈流回了关联方。我们在第 47 期讲过其他应收款里的资金占用，这是另一条需要对照的路径。

坑二：只看余额，不看期限。 同样 10 亿元，三个月到期和三年到期，对偿债的意义完全不同。附注和委托理财表里一般有期限信息。

坑三：浮盈当真。 公允价值变动收益是浮盈，没有变成现金之前，不能拿来付利息。

货币资金是报表上最容易看的一行，所以很多人读到它就停了。真正要回答「这家公司手里有多少钱」，得往下多看几行，把每一项拆开，问一遍能不能用、多快能用、会不会打折。

拆完以后，数字往往比报表上的合计小，但这才是能拿来判断偿债和经营余地的那个数。

本文为公开信息的财务读法讨论，文中数字和折算比例均为示意，不对应任何公司，不构成投资建议。金融资产分类与计量以现行企业会计准则为准，非经常性损益口径与委托理财披露以现行规定和交易所规则为准。

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