上市公司回购：钱从哪里来，股票到哪里去

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回购是这几年上市公司用得越来越多的一个工具。我们在第 19 期讲董秘的一年时提过，分红和回购是对股东最直接的回报，关键是量力而行。这一篇讲回购本身：去哪里找公告、怎么读、一笔回购对每股收益到底有多大影响，以及几个常见的误读。

上市公司用自己的钱，通过集中竞价、要约等方式，买回自己的股票。

买回来的股票，主要有几种去处：

不注销的股票，先放在「库存股」里，规定了期限，到期未用完的要注销。具体用途的条件和期限，以《上市公司股份回购规则》和交易所现行规定为准。

所以，读回购公告，第一件事是看：买回来的股票，最后去哪里？

一笔回购从提出到完成，会留下一串公告。按时间顺序是：

1. 回购方案。 董事会（有的需要股东大会）审议通过的回购股份方案，或者叫回购报告书。区间、价格上限、期限、用途、资金来源都在这里。

2. 首次回购和进展公告。 回购开始后，首次实施要公告，之后定期披露进展，回购数量达到一定比例也要公告。累计回购了多少股、花了多少钱、最高价和最低价，都在进展公告里。

3. 回购结果暨股份变动公告。 期限届满或提前完成时发布，写明实际回购的总股数、总金额、均价，以及和方案的差异。如果没达到下限，要说明原因。

4. 注销公告或用于激励的后续公告。 用于注销的，会有注销完成、总股本变动的公告；用于激励的，要等激励方案出来，才知道这批股票具体给了谁。

5. 回购专项贷款公告。 如果资金有一部分来自银行贷款，公司通常会公告取得贷款承诺函，写明贷款额度、期限。

年报里也能看到回购的痕迹：资产负债表所有者权益里的「库存股」；现金流量表筹资活动里「支付其他与筹资活动有关的现金」，回购付出的钱一般记在这里，附注会列明。我们在第 102 期讲过，筹资活动为负，回购就是原因之一。

回购的钱，可能来自：

2024 年，中国人民银行设立了股票回购增持再贷款，支持银行向符合条件的上市公司和主要股东发放贷款，用于回购和增持。此后，不少公司公告获得了银行的回购专项贷款。这项工具对额度、再贷款利率、银行发放贷款的利率和贷款占回购资金的比例都有规定，后来也有过调整，具体以人民银行届时公布的文件为准。

用借来的钱回购，不是坏事。贷款利率如果明显低于公司的股息率或者盈利收益率，借钱回购甚至是划算的。但要看清楚三件事：

区间有多宽。 「不低于 1 亿元、不超过 2 亿元」，下限才是公司的承诺。区间越宽，弹性越大。有经验的读者会直接把下限当作「这笔回购的金额」。

价格上限。 回购价格不超过多少元。我们会算一下上限比公告前一日收盘价高多少。上限只比现价高一点，股价稍一上涨，回购就可能停下来。

期限。 一般有明确的时间范围。到期没完成下限，要看结果公告里怎么解释。

用途。 注销、激励、转债、维护公司价值，前面说过了。

资金来源。 自有资金还是贷款，贷款占多少。

假设一家公司，公告前的基本情况如下：

回购方案：金额不低于 1 亿元、不超过 2 亿元，价格不超过 20 元/股，期限 12 个月，用于注销。

12 个月后，结果公告显示：累计回购 1000 万股，成交均价 13.2 元，总金额 1.32 亿元，占总股本 1%。达到了下限，没到上限。

第一步：注销后的每股收益

假设净利润不变，注销后总股本为 9.9 亿股：

第二步：扣掉回购资金的机会成本

1.32 亿元如果不拿来回购，放在账上也能有利息。按税前 2% 的收益、25% 的所得税估算：

净利润变为约 7.98 亿元，每股收益约 0.806 元，提高约 0.76%。

如果这 1.32 亿元有一部分是贷款，再按贷款利率扣掉利息成本，提升幅度会更小一点。

第三步：当年报表上看到的数字

还要注意一点：每股收益用的是加权平均股数。回购在一年里陆续完成、年中注销，第一年报表上的加权股数不会一下子降到 9.9 亿股，每股收益的提升要到第二个完整年度才完全体现。

第四步：每股净资产反而下降了

很多人以为回购注销后，每股净资产也会提高。这要看回购价格。

原因很直接：13.2 元的回购价高于 8 元的每股净资产，每买回一股，剩下的股东人均分到的净资产就少一点。只有当回购价格低于每股净资产时，每股净资产才会上升。与此同时，净资产变小、利润基本不变，净资产收益率会略有提高。

这笔账说明什么

1% 的回购，带来不到 1% 的每股收益提升。它的意义更多在于信号：公司愿意拿真金白银、在某个价格以下买回自己的股票。所以读回购，金额大小之外，更要看实施得是否认真、价格是否克制、钱是否从容。

（以上数字为示意，不对应任何公司。）

误读一：把上限当成回购金额。 新闻标题常写「拟回购最高 2 亿元」，但公司承诺的是下限。示意公司最终 1.32 亿元，离上限差得很远，却完全合规。

误读二：回购一定会注销。 用于激励、转债的回购，股票会重新流通出去，对每股收益是先增厚、后摊薄。读用途这一栏，比读金额更重要。

误读三：回购等于看好，所以股价会涨。 回购是公司的一个判断，不是对股价的保证。我们不讨论买卖，只看执行。

误读四：「累计回购金额」全部是新的钱。 一些公司有多期回购，进展公告里的累计数可能包含以前的方案。对照的是本期方案的区间。

误读五：只看公司在买，不看谁在卖。 回购期间，如果大股东、董监高在减持，公司在买、股东在卖，信号就很复杂了。这需要对照同期的减持公告一起看。

误读六：股票放进库存股就结束了。 用于激励的回购，如果激励方案迟迟不出来，股票就一直躺在库存股里。期限届满还没用完，按规定要注销，这时候要看公司怎么公告。

回购本身是一个好工具：在公司认为股价被低估的时候，用真金白银表达信心，也回报股东。

但读回购公告，要读的不是金额有多大，而是三件事：钱是哪里来的，股票到哪里去，最后到底买了多少。顺手再算一笔：注销以后，每股收益提高了多少，每股净资产是升了还是降了。

本文为一般性讨论，文中数字均为示意，不对应任何公司，不构成投资建议。回购规则以《上市公司股份回购规则》及交易所现行规定为准；再贷款政策以中国人民银行公布的文件为准。

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